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巴曙松

龔方雄

王小廣

高善文

范劍平

    嘉賓：     

    巴曙松 國研中心金融所副所長    

    范劍平 國家信息中心經濟預測部主任 

    龔方雄 摩根大通首席中國經濟師     

    王小廣 發改委經濟形勢研究室主任  

    高善文 光大證券首席經濟學家 

    中國人民銀行昨日決定上調金融機構貸款基準利率0.27個百分點，同時對金融機構進行窗口指導，要求把握信貸投放進度，防止大起大落。這兩項舉措可以說是今年以來宏觀調控的最大動作。 

    央行動用市場和行政調控手段雙管齊下，想向市場傳遞出什么樣的信號？將會起到什么影響？央行是否還會繼續出臺緊縮性政策？

     圍繞這些疑問，本報記者采訪了多位經濟學家。他們一致認為，這一政策的緊縮力度并不大，央行意在發出緊縮信號，這是系列緊縮政策出臺的開始。

　　央行發出明確緊縮信號 

    主持人：各位認為央行上調貸款利率的主要用意是什么？

     巴曙松：上調0.27個百分點實際上是個信號，表明緊縮的開始。目前的流動性異常充足，如果從緊縮流動性的角度來說，上調貸款利率實際上對收緊流動性是有限的，主要會對抑制投資過快增長起到作用。

     在銀行依然是主要的社會融資渠道的背景下，面對抑制投資過快增長的政策目標，客觀上要求銀行向企業提供的貸款利率需要相對更高的利率水平。從商業銀行經營的角度來看，在當前中國的信用體系和金融市場發展格局下，商業銀行如果不能保持足夠大的利差就很難覆蓋整個經濟金融體系轉型帶來的風險，并會累積銀行經營上的隱性包袱。

     原來我們一直討論，到底會緊縮哪個利率？存款、貸款、還是回購利率？上調貸款利率是迫不得已的政策。這是因為，調控的最好手段是貨幣市場利率，它傳導比較靈敏而且影響面也不那么大，但是現在貨幣市場規模及各方面影響也有限，所以要動貸款利率。

     范劍平：央行主要是釋放一個政策信號，貨幣政策要收緊。一季度的貨幣信貸比較寬松，央行覺得應該往稍微收緊的方向操作，但由于只是一個季度的數據，有些情況現在也不是很明朗。所以對央行來說，0.27個百分點對提高資金價格控制投資并沒有很大的意義，畢竟幅度不大。給出這個信號是要告訴市場央行的態度，如果信貸繼續高增長，還可以繼續提高貸款利率。

     龔方雄：提高貸款利率對市場來說是出乎意料的動作，因為央行一直提的是提高存款準備金率。我認為央行此舉是想向市場及金融機構傳遞出一個強烈的信息，即貸款、固定資產投資應放慢。這個做法符合市場的運作。

     王小廣：這相當于升息了，5.85%的水平比較合適，主要用意是緊縮信貸。目前貨幣供應量過快，銀行信貸無疑應該收緊一點。去年社會上呼吁貸款應該放松一點，央行放松了，商業銀行放松的步子更大，甚至有點過頭，造成目前信貸增長過快的局面，現在金融緊縮微調后，應該會回到去年中期的水平。

     高善文：央行發出了很明確的緊縮政策信號，顯然是要給經濟降溫，先發制人預防經濟過熱。

     關于窗口指導，央行希望商業銀行能夠合理控制貸款投放的進度。實際上是想減少貸款的增長，降低貸款增長率，而降低貸款增長率對經濟本身就是緊縮性的作用。提高貸款利率，可能有這樣幾個用意：第一，調整貸款利率首先是個緊縮性的政策信號。第二，把貸款利率調上去以后，對實體經濟來講，資金的機會成本、盈利能力、盈利預期、自由現金流等都會受到約束，從而對實體經濟起到緊縮作用。第三，如果窗口指導是有效的，那么商業銀行減少了貸款投放，把貸款利率調高有助于商業銀行提高盈利能力，擴大利差，擴大商業銀行的資產收益率，有助于提高商業銀行盈利能力。但是，央行究竟能不能達到這個目標，現在來看還是見仁見智的。

 　　對房地產降溫作用更大 

    主持人：目前的緊縮政策效果會有多大？

    巴曙松：實際上，目前貸款利率有下限管制，上浮不封頂，央行的緊縮政策從理論上是把最低利率拉高了一點，原來可以上浮，現在還是可以上浮，其意義并不是很大。

     另一方面，這一舉措增加了直接融資的吸引力，比如短期融資券在此背景下會更迅速發展，現在企業發行短期融資券大約70%—80%是用來歸還銀行貸款的。

     范劍平：央行提高貸款基準利率對房地產降溫的作用更大。居民貸款購房的成本在加大，可以減少房地產消費的需求，抑制房價上漲過快，對開發商來講，開發成本提高了，可以起到引導房地產投資的作用。

     存款利率不動，貸款利率提高，商業銀行的獲利空間可以提高。銀行控制貸款規模雖然會有一定利益損失，但通過提高貸款利率，可以使商業銀行的總體利益不受影響。 

    龔方雄：市場開始的反應是負面的，因為震動太大了，這也是人民銀行希望看到的，但政策不至于使經濟增長放緩。現在的貸款規模很大，因為中國的根本問題是外匯儲備太多、外匯流入太多了，要從根本上解決這個問題，需要人民幣升值、提高資本流出步伐。

     王小廣：它能抑制投資沖動，但不會對宏觀經濟、股票市場造成很大的緊縮效應。不會有什么負面作用，反而能促成經濟的平穩增長。     央行還將出臺緊縮性政策 

    主持人：央行下一步還會不會出臺什么緊縮措施？

     高善文：這要觀察下一步的數據，這樣的宏觀調控都是走一步看一步的，要看第二季度的數據，如果還是很高，應該還會有措施，但是在新的數據出來之前貨幣政策應該會有一段時間的觀察期。

     巴曙松：下一步在控制流動性方面，還可以采取一些措施，如提高存款準備金率。現在最大的問題是貿易順差帶來的大量外匯占款和流動性過剩。我認為，可以采取對企業減稅、促成企業提高分紅、提高政府的公共服務投入等，來降低資源錯配的程度，緩解投資增長規模，改善儲蓄結構，進而影響貿易順差并間接影響外匯儲備體系。

     另外，應該實行更為靈活的匯率浮動，抑制投機壓力，穩定升值預期。 外匯管理體制也應進一步改革。需要從鼓勵外資流入、限制資本流出轉變到一個相對中立的外匯管理體制，對于投資性資本的流入還需要進行相應的限制，同時重點對資本流出管制進行相應的放松。

     王小廣：現在是調整利率的好時機。假如第二季度繼續過熱，投資繼續高增長，今年可能還會再加一次息。現在存款利率也可以動一動了。（記者郭鳳琳 申屠青南 周明 俞靚聯合報道）