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巴曙松

龔方雄

王小廣

高善文

范劍平

    嘉賓：     

    巴曙松 國(guó)研中心金融所副所長(zhǎng)    

    范劍平 國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部主任 

    龔方雄 摩根大通首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)師     

    王小廣 發(fā)改委經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研究室主任  

    高善文 光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 

    中國(guó)人民銀行昨日決定上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求把握信貸投放進(jìn)度，防止大起大落。這兩項(xiàng)舉措可以說(shuō)是今年以來(lái)宏觀調(diào)控的最大動(dòng)作。 

    央行動(dòng)用市場(chǎng)和行政調(diào)控手段雙管齊下，想向市場(chǎng)傳遞出什么樣的信號(hào)？將會(huì)起到什么影響？央行是否還會(huì)繼續(xù)出臺(tái)緊縮性政策？

     圍繞這些疑問(wèn)，本報(bào)記者采訪了多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他們一致認(rèn)為，這一政策的緊縮力度并不大，央行意在發(fā)出緊縮信號(hào)，這是系列緊縮政策出臺(tái)的開(kāi)始。

　　央行發(fā)出明確緊縮信號(hào) 

    主持人：各位認(rèn)為央行上調(diào)貸款利率的主要用意是什么？

     巴曙松：上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)實(shí)際上是個(gè)信號(hào)，表明緊縮的開(kāi)始。目前的流動(dòng)性異常充足，如果從緊縮流動(dòng)性的角度來(lái)說(shuō)，上調(diào)貸款利率實(shí)際上對(duì)收緊流動(dòng)性是有限的，主要會(huì)對(duì)抑制投資過(guò)快增長(zhǎng)起到作用。

     在銀行依然是主要的社會(huì)融資渠道的背景下，面對(duì)抑制投資過(guò)快增長(zhǎng)的政策目標(biāo)，客觀上要求銀行向企業(yè)提供的貸款利率需要相對(duì)更高的利率水平。從商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，在當(dāng)前中國(guó)的信用體系和金融市場(chǎng)發(fā)展格局下，商業(yè)銀行如果不能保持足夠大的利差就很難覆蓋整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系轉(zhuǎn)型帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并會(huì)累積銀行經(jīng)營(yíng)上的隱性包袱。

     原來(lái)我們一直討論，到底會(huì)緊縮哪個(gè)利率？存款、貸款、還是回購(gòu)利率？上調(diào)貸款利率是迫不得已的政策。這是因?yàn)椋�調(diào)控的最好手段是貨幣市場(chǎng)利率，它傳導(dǎo)比較靈敏而且影響面也不那么大，但是現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)規(guī)模及各方面影響也有限，所以要?jiǎng)淤J款利率。

     范劍平：央行主要是釋放一個(gè)政策信號(hào)，貨幣政策要收緊。一季度的貨幣信貸比較寬松，央行覺(jué)得應(yīng)該往稍微收緊的方向操作，但由于只是一個(gè)季度的數(shù)據(jù)，有些情況現(xiàn)在也不是很明朗。所以對(duì)央行來(lái)說(shuō)，0.27個(gè)百分點(diǎn)對(duì)提高資金價(jià)格控制投資并沒(méi)有很大的意義，畢竟幅度不大。給出這個(gè)信號(hào)是要告訴市場(chǎng)央行的態(tài)度，如果信貸繼續(xù)高增長(zhǎng)，還可以繼續(xù)提高貸款利率。

     龔方雄：提高貸款利率對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是出乎意料的動(dòng)作，因?yàn)檠胄幸恢碧岬氖翘岣叽婵顪?zhǔn)備金率。我認(rèn)為央行此舉是想向市場(chǎng)及金融機(jī)構(gòu)傳遞出一個(gè)強(qiáng)烈的信息，即貸款、固定資產(chǎn)投資應(yīng)放慢。這個(gè)做法符合市場(chǎng)的運(yùn)作。

     王小廣：這相當(dāng)于升息了，5.85%的水平比較合適，主要用意是緊縮信貸。目前貨幣供應(yīng)量過(guò)快，銀行信貸無(wú)疑應(yīng)該收緊一點(diǎn)。去年社會(huì)上呼吁貸款應(yīng)該放松一點(diǎn)，央行放松了，商業(yè)銀行放松的步子更大，甚至有點(diǎn)過(guò)頭，造成目前信貸增長(zhǎng)過(guò)快的局面，現(xiàn)在金融緊縮微調(diào)后，應(yīng)該會(huì)回到去年中期的水平。

     高善文：央行發(fā)出了很明確的緊縮政策信號(hào)，顯然是要給經(jīng)濟(jì)降溫，先發(fā)制人預(yù)防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

     關(guān)于窗口指導(dǎo)，央行希望商業(yè)銀行能夠合理控制貸款投放的進(jìn)度。實(shí)際上是想減少貸款的增長(zhǎng)，降低貸款增長(zhǎng)率，而降低貸款增長(zhǎng)率對(duì)經(jīng)濟(jì)本身就是緊縮性的作用。提高貸款利率，可能有這樣幾個(gè)用意：第一，調(diào)整貸款利率首先是個(gè)緊縮性的政策信號(hào)。第二，把貸款利率調(diào)上去以后，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)講，資金的機(jī)會(huì)成本、盈利能力、盈利預(yù)期、自由現(xiàn)金流等都會(huì)受到約束，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到緊縮作用。第三，如果窗口指導(dǎo)是有效的，那么商業(yè)銀行減少了貸款投放，把貸款利率調(diào)高有助于商業(yè)銀行提高盈利能力，擴(kuò)大利差，擴(kuò)大商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率，有助于提高商業(yè)銀行盈利能力。但是，央行究竟能不能達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，現(xiàn)在來(lái)看還是見(jiàn)仁見(jiàn)智的。

 　　對(duì)房地產(chǎn)降溫作用更大 

    主持人：目前的緊縮政策效果會(huì)有多大？

    巴曙松：實(shí)際上，目前貸款利率有下限管制，上浮不封頂，央行的緊縮政策從理論上是把最低利率拉高了一點(diǎn)，原來(lái)可以上浮，現(xiàn)在還是可以上浮，其意義并不是很大。

     另一方面，這一舉措增加了直接融資的吸引力，比如短期融資券在此背景下會(huì)更迅速發(fā)展，現(xiàn)在企業(yè)發(fā)行短期融資券大約70%—80%是用來(lái)歸還銀行貸款的。

     范劍平：央行提高貸款基準(zhǔn)利率對(duì)房地產(chǎn)降溫的作用更大。居民貸款購(gòu)房的成本在加大，可以減少房地產(chǎn)消費(fèi)的需求，抑制房?jī)r(jià)上漲過(guò)快，對(duì)開(kāi)發(fā)商來(lái)講，開(kāi)發(fā)成本提高了，可以起到引導(dǎo)房地產(chǎn)投資的作用。

     存款利率不動(dòng)，貸款利率提高，商業(yè)銀行的獲利空間可以提高。銀行控制貸款規(guī)模雖然會(huì)有一定利益損失，但通過(guò)提高貸款利率，可以使商業(yè)銀行的總體利益不受影響。 

    龔方雄：市場(chǎng)開(kāi)始的反應(yīng)是負(fù)面的，因?yàn)檎饎?dòng)太大了，這也是人民銀行希望看到的，但政策不至于使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。現(xiàn)在的貸款規(guī)模很大，因?yàn)橹袊?guó)的根本問(wèn)題是外匯儲(chǔ)備太多、外匯流入太多了，要從根本上解決這個(gè)問(wèn)題，需要人民幣升值、提高資本流出步伐。

     王小廣：它能抑制投資沖動(dòng)，但不會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、股票市場(chǎng)造成很大的緊縮效應(yīng)。不會(huì)有什么負(fù)面作用，反而能促成經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。     央行還將出臺(tái)緊縮性政策 

    主持人：央行下一步還會(huì)不會(huì)出臺(tái)什么緊縮措施？

     高善文：這要觀察下一步的數(shù)據(jù)，這樣的宏觀調(diào)控都是走一步看一步的，要看第二季度的數(shù)據(jù)，如果還是很高，應(yīng)該還會(huì)有措施，但是在新的數(shù)據(jù)出來(lái)之前貨幣政策應(yīng)該會(huì)有一段時(shí)間的觀察期。

     巴曙松：下一步在控制流動(dòng)性方面，還可以采取一些措施，如提高存款準(zhǔn)備金率。現(xiàn)在最大的問(wèn)題是貿(mào)易順差帶來(lái)的大量外匯占款和流動(dòng)性過(guò)剩。我認(rèn)為，可以采取對(duì)企業(yè)減稅、促成企業(yè)提高分紅、提高政府的公共服務(wù)投入等，來(lái)降低資源錯(cuò)配的程度，緩解投資增長(zhǎng)規(guī)模，改善儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響貿(mào)易順差并間接影響外匯儲(chǔ)備體系。

     另外，應(yīng)該實(shí)行更為靈活的匯率浮動(dòng)，抑制投機(jī)壓力，穩(wěn)定升值預(yù)期。 外匯管理體制也應(yīng)進(jìn)一步改革。需要從鼓勵(lì)外資流入、限制資本流出轉(zhuǎn)變到一個(gè)相對(duì)中立的外匯管理體制，對(duì)于投資性資本的流入還需要進(jìn)行相應(yīng)的限制，同時(shí)重點(diǎn)對(duì)資本流出管制進(jìn)行相應(yīng)的放松。

     王小廣：現(xiàn)在是調(diào)整利率的好時(shí)機(jī)。假如第二季度繼續(xù)過(guò)熱，投資繼續(xù)高增長(zhǎng)，今年可能還會(huì)再加一次息。現(xiàn)在存款利率也可以動(dòng)一動(dòng)了。（記者郭鳳琳 申屠青南 周明 俞靚聯(lián)合報(bào)道）